艾华集团股权变更瑕疵引质疑面临盈利下滑考验

日前，湖南艾华集团股份有限公司（下称艾华集团）发布招股说明书(申报稿)。报告显示，艾华集团的经营范围为铝电解电容器、电极箔的生产与销售及电容器生产设备的制造，此次拟发行5000万股，发行后总股本为2亿股，拟于深交所上市。

新金融记者查阅招股书及相关资料发现，公司不仅存在毛利率逐年下降、成本增速超营收增速等问题，还涉及经济纠纷案，面临赔偿。

利润率、毛利率逐年下降

招股书显示，报告期内2009-2011年营业收入分别为5.90亿元、8.28亿元、8.75亿元，2010、2011年增幅分别为40.35%和 5.72%；营业成本为4.12亿元、5.85亿元、6.47亿元，2010、2011年增速分别为42.39%和10.20%，营业成本增速明显超过营 业收入。对此，公司解释称主要是2011年较2010年原材料平均价格增长及人力成本有所上升所致。

而公司2011年营业利润在2010年微增4.24%的基础上出现小幅下滑，从2010年的10482.66万元下降为2011年的10433.79万元，降幅为0.47%。

新金融记者查阅招股书发现，公司净利润增长表现乏力，甚至在2010年还出现了下滑。报告显示，艾华集团2010年净利润为7598.11万元，2011 年为9528.37万元，从表面上看，净利润似乎是大幅增长。但是，2010年公司净利润较2009年减少了1583.77万元，如果再扣除股份支付 3685.00万元，净利润实际增加2101.22万元，增长22.88%。但在计算2011年净利润增速时，未考虑到2010年股份支付3685.00 万元，得出净利润较2010年增加1930.26万元，增幅为25.40%。但是如果考虑到股份支付问题，公司2011年净利润实际较2010年减少了 1754.74万元，出现大幅下降。

此外，2009年和2011年，公司的营业外收入分别为1063.94万元和974.69万元，占同期利润总额的比例分别为9.96%和8.72%，而这些营业外收入主要来源于地方政府的补贴，分别为1023.24万元和856.10万元。

与此同时，公司的毛利率下滑趋势也十分明显。2009-2011年公司主营业务毛利率分别为30.24%、29.34%、26.16%，同期主要产品节能照明类电容器毛利率分别为34.76%、34.01%、30.90%，3年之中，毛利率下滑约4个百分点。

公司在招股书中披露，毛利下滑主要与市场竞争加剧、人工成本增加、原材料价格上涨等因素有关。然而，据记者了解，铝电解电容器行业是一个相对细分的行业，该行业市场集中度较低且竞争激烈，目前已有新疆众和、江海股份、新宙邦、东阳光铝等多家A股上市公司。

与毛利率的下滑如影随形的是现金流量的明显下滑。招股书显示，公司经营活动产生的每股现金流量从2009年的0.89元递减至2011年的0.16元。

如果该公司不能积极调整产品结构、降低成本或者采取有效措施提升产品附加值，主营业务毛利率可能存在进一步下降的风险。艾华集团的前景能否如招股书中所言一片光明让人怀疑。华龙证券分析师牛阳在接受新金融记者采访时表示。

股权变更瑕疵惹纠纷

艾华集团招股书中暴露的牵涉与台湾永开的经济纠纷并侵犯他人姓名权的问题引起了新金融记者的注意，这也是公司遭人诟病的靶子，招股书中对此也做了重点风险提示。

公开资料显示，湖南艾华原股东即资江电子厂曾与台湾永开达成协议，设立中外合资企业资江电子公司。但是自从签订合资经营合同、章程后，台湾永开在实际 出资时并没有履行出资义务。因此在1994年7月28日，资江电子厂与台湾永开签订《协议书》明确资江电子公司的所有投资全部由资江电子厂承付，全部股权 归资江电子厂所有；台湾永开不享有股权、不参与任何经营管理，公司完全由资江电子厂经营。

在1993年12月至2007年10月期间，台湾永开作为名义持股方签订过多项文件、合同。其中，除1993年设立资江电子公司的工商登记文件及1994 年的《协议书》外，其他涉及工商登记等文件中存在林菁华和叶嘉慧的签名字样以及涉及台湾永开及林菁华先生印鉴等，均为资江电子厂在无法联系台湾永 开及相关方的客观情况下擅自所为。行为涉嫌侵犯他们的姓名权及名称权，可能面临侵权诉讼。

虽然资江电子公司2007年变更为内资企业，且目前已得到有关部门认定，程序合法，并补缴了中外合资企业期间所享受的税收优惠。但仍然可能面临因在设立 及增资过程中的瑕疵而受到相关主管部门行政处罚的风险。北京市中银律师事务所律师王澍波在接受新金融记者采访时表示。

招股书显示，台湾永开作为资江电子公司的名义股东可以基于名义持股的事实向人民法院起诉，向发行人原股东资江电子厂主张一定的报酬。自2010年6月，台 湾永开多次向公司实际控制人也就是湖南艾华提出支付报酬的要求，截至本招股书签署之日，湖南艾华就报酬事宜与台湾永开达成初步意向。

但是，湖南艾华公司仍然可能因为要求报酬之具体事项的变化引起发行人原股东、发行人实际控制人及发行人与台湾永开之间的相关纠纷，或将成为影响公司IPO过会的重要因素。一位从事上市公司研究的律师告诉新金融记者。

如今，艾华集团仍处于排队初审阶段，最终能否过会还是未知数，新金融记者将对公司的上市事宜持续关注。

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