变数二强势美元来袭

变数二：强势美元来袭

中信建投证券指出，历史上美元两轮牛市行情期间，也是新兴市场的风险高发期。比如80年代牛市行情中爆发的拉美债务危机和90年代美元牛市行情之中的东南亚金融危机与韩国金融危机。原因在于，美元走牛的过程中，那些对国际市场或资源依赖较大的新兴经济体将遭遇经常账户与资本账户的双重冲击，进而容易使先前隐藏的风险被暴露、放大，最终发生危机。审视当下，新兴经济体同样面临着多重的考验。全球大宗商品市场需求持续低迷，正在对那些对资源出口依赖度较高的新兴市场国家(俄罗斯 、巴西 、南非 、印尼等)形成持续压力。并且，随着新兴国家经济低迷态势的不断持续与加重，国际资本流向已经反转。　　展望未来，由于全球经济还将延续低迷，并且美元还将不断走高，对于新兴经济体而言，出口状况不佳还将持续，且资本外逃有可能会进一步强化。不过在本轮美元牛市周期中，新兴市场爆发类似当年拉美债务危机、东亚金融危机的群体性危机的风险很低。

一方面，浮动汇率制有风险缓释之效，固定汇率制下“货币危机→债务危机→全面经济危机”传导不容易形成。历史上两次新兴经济体群体性危机爆发之时，他们所实行的是盯住美元的固定汇率制。而在当今的浮动汇率制下，汇率的不断波动，对经济风险起到一个缓释调整的作用，即便出现短期大幅下滑，央行也可以根据自身实际情况量力而行。另一方面，新兴市场诸国资产负债情况尚且良好，中短期无债务违约风险。以金砖国家中三个资源出口型国家为例，对于俄罗斯而言，国际收支延续着持续顺差的状态，外汇储备与外债余额相差无几，且远高于短期外债规模，因此，也不存在外债违约的情况。巴西外汇储备与外债余额之间的水平与俄罗斯的情况较为相似，外汇储备足以覆盖外债，贸易收支逆差也仅是短期现象。南非外汇储备与外债余额的比例方面虽稍逊于俄罗斯、巴西，但覆盖短期外债绰绰有余，况且外债之中外币债务比重还略低于50%。　　海通证券指出，2015年美国加息是市场预期的大概率事件，过去40年历史可见，美联储两轮加息周期均催生了美元升值，1980年代早中期、1990年代中后期，分别引发了拉美债务危机、东南亚金融危机。2015年美联储共有8次议息会议，虽然市场普遍预期年中加息概率更大，但3月联储会议后新闻发布会将是第一重要观测期。对比1980年代的拉美、1990年代的东南亚，中国资本项目尚未自由流动，外汇储备充足，我国截至2012年外汇储备相对外债比值高达4.39倍，远高于危机爆发前夕的墨西哥和泰国 ；外债风险总体可控：外债在GDP中占比仅为9%，大幅低于危机前墨西哥的73%和泰国的35%。美元升值对国内经济、金融影响有限，但边际上，这毕竟是一个新变量，此举会阶段性干扰市场情绪和对流动性的预期。

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