用M1研判上证综指趋势

牛年能否迎来牛市？这一问题确实困扰着大多数的投资者。无论是从经济基本面的分析，还是从相对价值的比较，或是从政策面的揣度，众多纷繁复杂的讨论都让投资者更加迷茫。能否找到一个简单有效的指标呢？我们在长期的研究中发现，M1能胜此重任。

请看下图。该图是上证综指月收盘价的同比序列和M1同比序列，我们发现两个序列的波动周期和长期的变动趋势几乎完全一致。这就让我们萌生了借用M1同比来研判上证综指的想法。但是，实施这一想法之前需要明确两个问题：第一，这两组序列变化的一致性是否具有稳定性；第二，我们判断M1同比的变化趋势是否比判断上证综指的变化趋势更有把握。

首先是第一个问题：是否具有稳定性。M1由流通中货币和企业活期存款构成，代表了经济体中的高流动性货币，这部分货币的最大特征就是能够迅速地完成投资和变现。而股市从本质上来说是一个资金推动型的市场，也就是说资金不断注入将推动股指上升，反之则股指下跌，正所谓“天量见天价，地量见地价”。而决定股市资金充裕度的货币指标正是M1，因为M1所包含的活期存款通常都是资金进入股市的主要资金池。根据中国货币指标M2的构成（M2=M1+储蓄存款+企业定期存款+证券公司客户保证金+其他存款）来看，M2中除M1以外的准货币或流动性差难以构成股市资金的主要供应源、或已经是股市中的存量资金。因此，M1同比和股指同比变化的关联性在理论上就找到了支撑。具备理论支撑的关联性排除了伪相关的可能，从而是具备稳定性的真实相关性。

然后我们来回答第二个问题：M1的同比变化趋势和上证综指的变化趋势哪一个更易于判断。M1同比作为宏观经济指标中的货币指标，同大多数宏观经济指标一样，具备两个特征：周期性和趋势性。周期性源于宏观经济本身往往是周期性波动的，因此宏观经济变量也必然被打上了周期性的烙印。从图中易见，M1的周期性非常明显，大概4年为一个周期。以谷值划分，1998年6月-2002年1月为3年8个月，2002年1月-2005年3月为3年3个月，2005年3月-2008年11月为3年9个月。这种周期性为我们研判M1的长期走势提供了可信的基础。趋势性源于宏观经济本身的复杂性和庞大性，也就是说宏观经济一旦形成趋势，在短期内很难逆转，这就避免了资本市场频繁的短期异动对预测股指的干扰。因此，周期性和趋势性的特征表明M1同比的长期趋势比上证综指的长期趋势更易于判断。

经过上面的分析，我们阐明了M1适合作为参照指标的原因。那么M1未来的走势如何？我们的答案是：M1将在2008年12月反弹的基础上进一步上扬，从而迎来新一轮的上升周期。之所以这样回答，是因为以下两个原因：第一，企业存款开始呈现活期化趋势。2007年12月活期存款占企业存款的比例为59.4%，至2008年9月该比例已降至52.49%。其后三个月活期存款在企业总存款占比中的比例不断提高，至2008年12月已经回升到54.71%。因此，在银行信贷大幅增加的背景下，企业存款活期化的趋势将推动M1同比上升。第二，M1同比的周期性变化显示M1在2008年12月后将进入新一轮的上升周期。

因为M1同比序列将迎来上升周期，从而M1未来在2008年12月反弹的基础上进一步上升。基于M1同比和上证综指同比两组序列的相关性，我们对上证综指未来趋势的研判是：2008年四季度是上证综指的周期性谷底，随着上证综指同比增速的回升，未来上证综指将进一步上扬。更为一般的结论是：对于长线投资者而言，当判断M1同比增速将处于下降趋势时应当及时将资金从股市撤出，当判断M1同比增速将处于上升趋势时应当大胆地进行战略性建仓。

(东航金融)

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